事件:公司公告2019年半年报。
   
1H开发销售有序推进,营收净利润显著提升。报告期内,公司实现营业总收入95.18亿元,较上年同期增加43.58%;实现归属于上市公司股东的净利润为10.53亿元,较上年同期增加21.70%。主要原因一是公司开发销售业务销售和工程有序推进,收入较去年同期有所增加;二是公司资产管理业务经营效能持续提升,收入实现稳定增长。
   
资产规模稳健增长,利润率相对平稳。截至报告期末,公司总资产规模1538.18亿元,较上年同期增长13.12%;净资产规模368.28亿元,较上年同期增长9.88%。报告期,公司的毛利率为47.46%,较上年同期提高1.98个百分点;净利率为14.64%,较上年同期下降0.72个百分点。报告期,公司三项费用占营业收入比为14.60%,较上年同期下降1.56个百分点。
   
销售金额同比大增,土储布局聚焦五大城市群。报告期内,公司通过加强销售调度,加快销售去化,实现销售签约178.4亿元,同比增长94%。截至2019年6月底,公司已进入五大城市群中心城市和周边一小时交通圈卫星城/区域15个,总体可结算资源规划建筑面积1536万平米(对应权益规划建筑面积1246万平米)。2019年初至8月9日,公司新增项目储备5个,新增计容建筑面积56.0万平方米,实现权益投资额59.1亿元。
   
融资成本低廉,净负债率下降。截至报告期末,公司资产负债率为76.06%,同比提高0.7个百分点;净负债率为178.21%,同比下降9.41个百分点。报告期内,公司新发行四期私募公司债券,募集资金60亿元,其中,2+2年期平均票面利率4.19%,3+2年期平均票面利率4.37%,完成两期私募公司债回售转售工作,存续规模7.3亿元,平均票面利率4.00%,票面利率保持在房地产行业较低水平,为公司补充了长期低成本资金。
   
投资建议:给予“优于大市”评级。我们预计2019、2020年公司实现归属于母公司股东净利润分别为人民币37.14亿元、41.25亿元,对应EPS分别为1.24、1.38元。截止2019年08月09日,公司收盘于7.16元,对应2019、2020年PE分别为5.76倍、5.19倍,对应19年PEG值仅0.46。我们给予公司2019年8-9XPE,6个月合理价值区间在人民币9.92-11.16元,较每股RNAV折价约41.2%-47.7%,维持“优于大市”评级。
   
风险提示:公司项目销售和结算不及预期。