核心观点
   
归母净利润同比预增1-10%。公司晚间公布2017年年度业绩预告,其2017年归母净利润预计为28.3亿元-30.8亿元,同比增长1-10%,业绩增速略低于预期。
   
销售略有放缓,可结算资源仍较充沛。根据克而瑞统计数据,公司2017年的房地产销售金额为261亿元,同比减少5%,主要是由于公司的项目集中布局在一、二线城市,这些城市严格的限价政策对公司相关项目的销售和周转造成了影响。但由于公司2016年销售金额大幅提升84%至276亿元,因此对应2018年的可结算资源仍非常充沛,能够保障2018年业绩的稳定增长。
   
稀缺自持物业租金收入为公司提供稳定现金流。截止到2016年底,公司持有各类物业共计97.1万平米,公司自持的出租物业集中于北京西城区、上海虹口区和天津和平区等一二线城市的核心地段。公告中公司提到“优化自持物业结构、深化自持精细管理,自持业务收入和盈利能力持续提升”是造成公司2017年业绩增长的原因之一。目前公司核心自持物业北京金融街办公楼的空置率仅为1%左右,远低于北京甲级写字楼10.2%的平均空置率。同时,2016年金融街区域的写字楼租金平均涨幅为8%。优秀的管控运营存量物业的能力确保低空置率,物业的稀缺性带来稳定的租金增长,共同构成自持物业业务业绩的持续稳定增长。
   
财务预测与投资建议
   
维持增持评级,目标价略下调至12.98元(原目标价为13.31元)。受公司项目结算周期的影响,我们将公司2017-2019年每股收益分别调整为1.03/1.18/1.37元(原为1.07/1.21/1.41元)。我们采用历史PE估值法进行估值,公司自2010年至今的历史平均PE为11X,给予公司2018年11X的PE估值,对应目标价12.98元,维持增持评级。
   
风险提示
   
一二线城市房地产政策调控力度及持续时间超预期。物业出租率不及预期。
   
城市及土地储备的拓展不及预期。公允价值变动损益不及预测值。