核心观点
   
营收维持高增长,归母净利润增速放缓至7%。2017年公司实现营业收入255亿元,同比增长29%,实现归属于母公司净利润30亿元,同比增长7%。公司营业收入及业绩增速整体符合市场预期,归母净利润增速低于营收增速主要是由于公司2017年少数股东损益明显上升造成的。公司2017年结算毛利率为29.4%,与2016年基本持平,净利率上升至16.1%,均高于行业平均水平。
   
销售同比略有下滑,城市布局稳中有进。受行业调控政策尤其是热点城市的限价政策的影响,公司2017年房地产销售金额为235.7亿元,同比下滑15%。为扭转调控政策的不利影响,公司在2017年积极调整城市布局,新进入了武汉、成都、苏州、佛山、廊坊等5个城市。公司2017年共获取优质项目18个,新增权益投资额超过247亿元。2018年公司将维持积极的拿地策略, 计划实现项目土地投资权益金额约280亿元。
   
自持核心区域物业面积持续增长,提供稳定租金回报。2017年公司物业租赁业务的营业收入达15.6亿元,同比增长25%。公司在北京、上海、天津等中心城市的核心区域持有的出租物业规划建筑面积已达101.7万平方米, 同比增长31%,其中写字楼及配套业态面积约79.4万平方米,商业业态面积约22.3万平方米。优质出租物业面积不断增长,且自持结构持续优化,后续价值重估可期。
   
财务预测与投资建议
   
维持增持评级,上调目标价至13.09元(原目标价为12.98元)。我们预测2018-2020年公司EPS 为1.19/1.41/1.70元(原预测为2018-2019年1.18/1.37元)。我们采用历史PE 估值法进行估值,公司自2010年至今的历史平均PE 为11X,给予公司2018年11X 的PE 估值,对应目标价13.09元。
   
风险提示
   
一二线城市房地产政策调控力度及持续时间超预期。物业出租率不及预期。 城市及土地储备的拓展不及预期。公允价值变动损益不及预测值。