2017年结算增长靓眼,2018年Q1毛利率提升明显
   
2017年,公司结算收入增长靓眼(+28.5%),受少数股东损益增加拖累,归母净利润增速为7.2%。2018年一季度,营收、归母净利润增速分别下降至-34.7%、1.8%;期末预收账款余额93.9亿元,较2017年同期下降48.5%,后续业绩保障力度有所下滑。盈利水平方面,项目结算结构性因素推动季度毛利率大幅提升14.2个百分点。
   
调控致2017年销售下滑,2018年计划新开工大幅增加
   
由于重点布局城市楼市调控严格,2017年公司实现销售签约额235.7亿元,同比减少14.7%。基于核心城市调控延续的判断,2018年销售或较难实现大幅提升。然而值得注意的是,2018年公司计划新开工量较2017年实际开工额大幅增加190%,预计可为2019年销售放量提供充足货源。
   
积极扩充土储,优化区域布局
   
2017年公司明确了深耕五大城市群中心城市、拓展周边卫星城的新战略,择机进入武汉、成都、苏州、佛山、廊坊5城,进一步完善区域布局。全年共获取18个项目,权益投资额超过247亿元。2018年,公司将继续保持积极的投资态度,计划实现全年权益投资额280亿元。
   
自持物业稳步增长,管理能力持续提升
   
2018年一季度公司自持物业板块营业收入、息税前利润分别同比增长11%、15%,边际利润率进一步提升至75%,显示运营管理能力持续增强。
   
净负债率上行,然而短期偿债压力较小,融资成本维持较低水平
   
积极扩张叠加回款下降,2018年一季度末净负债率提升25.6个百分点至176.4%;期末货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例约1.7倍;2018年3月新发行33亿元中期票据,票面利率为5.06%、5.28%;
   
12个月目标价10.08元,维持“增持”评级
   
考虑到公司预收账款下滑以及重点城市调控延续,我们小幅下调2018/2019/2020年EPS至1.12/1.26/1.41元。综合考虑给予相对估值2018年9倍PE,12个月目标价10.08元,维持“增持”评级。
   
风险提示
   
热点城市调控加码导致销售不及预期;项目结算毛利水平低于预期;自持物业招商及租赁情况不及预期。