近两年业绩增速明显提升。金融街2017年实现营业收入255.19亿元,同比增长28.5%。取得较高增长的主要原因是结算面积的快速提升,2017年结算面积达到112万方,同比增加了28.7%;盈利水平有所提升,2017年净利率为16.08%,同比去年提升了1.9个百分点;归母净利润同比增长较快,实现归母净利润30.06亿元,同比增加了7.2%,ROE为10.17%。
   
核心城市贡献主要销售。金融街2017年签约销售金额为235.7亿元,同比降低了14.6%,主要受一线城市严格调控政策的影响。根据销售城市能级划分,公司主要集中在广州、上海、北京等一线城市,贡献合计达到66.62%;其他城市如惠州、天津、重庆分别占比为14.52%、10.13%和8.72%。
   
步入战略转型期,拓展土地储备加快周转。公司主要布局核心一一二线城市,土地储备优质。截止2017年末,公司未结算土地资源1203万平方米,其中一线城市占39%,二线城市占34%。2017年,公司步入战略转型期:完善区域布局,提出“深耕五大城市群(京津冀、长三角、珠三角、成渝、长江中游)”中心城市的区域战略;积极拓展土地储备,2017年公司新进入项目规划建筑面积416万平方米。
   
出租物业价值丰厚,地理区位优渥。公司在北京、上海、天津等中心城市的核心区域持有出租物业规划建筑面积约101.7万平方米,其中,写字楼及配套业态面积约79.4万平方米,商业业态面积约22.3万平方米。未来在利用优质自持物业资源拓展创新融资渠道方面的发展空间较大。
   
融资优势明显,负债率略有上升。截止2017年末,公司的净负债率为151.5%,同比提升了31.6个百分点。公司综合融资成本低于行业平均水平,2017年发行了两单中期票据,融资规模合计为30亿元,期限为3.85年,票面成本分别为4.65%和4.75%。
   
投资建议:金融街业绩保持稳健增长,土地储备集中在核心一二线城市,自持物业价值丰厚,步入战略转型期。我们预计公司2018/2019年的EPS分别为1.16元和1.29元,按2018年5月18日收盘价,对应的PE分别为8.1倍和7.2倍,维持“审慎增持”评级。
   
风险提示:行业销售不及预期,融资环境趋紧,美国贸易战影响较大。